Las trayectorias de los bancos centrales divergieron durante 2024 y 2025. El Banco Central Europeo empezó a bajar tasas en junio de 2024 (tasas de interés oficiales del BCE). La Reserva Federal lo siguió en septiembre de 2024 (tasas de la Reserva Federal).
Para junio de 2025, el BCE había bajado su tasa de depósito de 4.00% a 2.00%. La Fed hizo una pausa después de recortar un punto porcentual. Luego ambos subieron tasas en 2026. Al 1 de octubre de 2026, la facilidad de depósito del BCE está en 2.50%. El rango objetivo de la Fed es de 3.75% a 4.00% (BCE, Federal Reserve).
La brecha entre las políticas de tesorería corporativa que se adaptaron y las que no es igual de relevante.
Esto no es un comentario macroeconómico. Es una nota de trabajo sobre lo que el entorno de tasas significa para la tesorería corporativa: financiamiento, FX, liquidez y selección de contrapartes.
¿Por qué el costo del financiamiento ya no es igual en todas las monedas?
La implicación más directa está en el financiamiento. Las empresas que operan en ambas jurisdicciones enfrentan distintos costos de capital según dónde obtengan el financiamiento.
La tentación es optimizar por la moneda más barata. El riesgo es que la optimización dependa del FX y no de la estructura.
Endeudarse en la moneda de tasa más baja solo sigue siendo barato si la moneda se mueve como se espera. Cuando no lo hace, el ahorro en intereses puede desaparecer en el resultado cambiario.
Las preguntas relevantes para tesorería son:
- ¿Dónde están las entidades que generan caja? El financiamiento obtenido contra los flujos que lo pagan tiene un riesgo distinto al financiamiento obtenido contra un swap de divisas.
- ¿Cuál es la exposición natural del negocio a cada moneda? El financiamiento alineado con esa exposición es una cobertura. El que no lo está es una posición.
- ¿Dónde son más sólidas las relaciones de crédito? El precio no depende solo de las tasas. También depende de la relación, las contrapartes y la estructura.
¿Cómo debería cambiar la cobertura FX cuando las tasas divergen?
El carry volvió al FX. Para las empresas que cubren exposiciones en varias monedas, el costo o el rendimiento de la cobertura es ahora una parte relevante del costo total. Es lo bastante grande como para cambiar la respuesta a la pregunta básica de cobertura.
Una política de cobertura FX diseñada para un mundo de tasas cero dará una respuesta equivocada en un mundo de tasas divergentes.
Las políticas de cobertura deben abordar cuatro puntos de forma explícita:
- El costo del carry en cada par de monedas.
- El horizonte de la exposición.
- Si la cobertura responde a una lógica económica o contable.
- El umbral a partir del cual la empresa acepta una exposición abierta para ahorrar costo.
La mayoría de las políticas que revisamos no se actualizó para reflejar esto.
Ejemplo práctico: la misma brecha de tasas, dos resultados
La tabla usa cifras ilustrativas: un spot de 1.10 USD por EUR y 2 puntos de brecha entre las tasas en USD y EUR. Se eligieron para mostrar el cálculo y no son una proyección ni una tasa de mercado actual.
| Empresa | Exposición | Cobertura | Efecto ilustrativo del carry frente al spot |
|---|---|---|---|
| Controlante estadounidense | Cobro de EUR 50 millones a 12 meses | Venta forward de EUR | Ganancia de unos USD 1.1 millones |
| Controlante europea | Cobro de USD 55 millones a 12 meses | Venta forward de USD | Costo de unos EUR 1.0 millones |
La misma brecha de tasas favorece a una empresa y le cuesta a la otra. Una política que ignora el carry trata ambas coberturas como si fueran gratuitas.
El ejemplo práctico ignora el margen bancario y el redondeo de los puntos forward. Las cotizaciones reales serán distintas, y por eso cada política necesita sus propias cifras.
El precio de un forward también lleva un margen bancario sobre los puntos de mercado. Una optimización del costo cambiario mide ese margen por separado del carry.
¿Cómo debería aprovecharse la liquidez entre dos monedas?
Donde las tasas difieren, el uso natural de la liquidez también difiere. Mantener liquidez excedente en USD en una cuenta que no rinde mientras se usa un descubierto en EUR es una ineficiencia estructural.
En grupos con entidades de ambos lados, el primer paso suele ser interno. La caja excedente en una moneda puede financiar un déficit en la otra mediante préstamos intercompañía o swaps de divisas, antes de cualquier endeudamiento externo.
El entorno de tasas hace que esa ineficiencia sea cada vez más costosa. La política de tesorería del grupo debería reflejar:
- Una referencia de rendimiento definida para cada moneda relevante.
- Un marco claro para los barridos entre monedas, donde la estructura de cuentas y de cash pooling lo permita.
- Diversificación de contrapartes, sobre todo donde los rendimientos de los depósitos difieren mucho entre bancos.
Lo que ve el banco
Desde el lado del banco, una divergencia de tasas cambia qué productos quiere vender un banco. Los depósitos en la moneda de tasa más alta se vuelven más valiosos para el banco, y los forwards llevan más puntos.
Los bancos ven qué clientes revisan el precio de los forwards y cuáles aceptan la primera cotización. El margen de un forward está dentro de los puntos. Un cliente sin un control independiente contra el mid-market rara vez sabe cuánto pagó.
Los bancos también ven a clientes que se endeudan en una moneda mientras mantienen caja excedente en otra. Ese patrón le deja ganancia al banco de ambos lados, y pocos ejecutivos de cuenta lo señalan.
Un tesorero que llega con una referencia de rendimiento para cada moneda y una política de cobertura que valora el carry negocia desde otra posición.
Nada de esto requiere una proyección. Requiere saber cuánto gana cada banco con cada producto en cada moneda.
¿Qué políticas de tesorería conviene revisar primero?
Un checklist breve ayuda a decidir por dónde empezar. Cada punto es una pregunta de política, no una apuesta de mercado.
- ¿La política de financiamiento indica dónde se obtiene la deuda y contra qué flujos?
- ¿La política de cobertura indica el carry de cada par de monedas que cubre?
- ¿Hay un umbral para dejar exposición abierta y ahorrar costo, y quién lo aprueba?
- ¿Cada moneda relevante tiene una referencia de rendimiento para la caja excedente?
- ¿Puede la caja excedente en una moneda financiar un déficit en otra sin un préstamo externo?
- ¿Se controlan las cotizaciones forward contra una tasa mid-market independiente?
¿Qué debería planificar tesorería para los próximos doce meses?
No nos dedicamos a pronosticar tasas. Pero para la planificación de tesorería, conviene tener presentes tres puntos:
- La brecha de política entre la Fed y el BCE probablemente seguirá siendo relevante en el horizonte previsible. La política de tesorería no debería suponer una convergencia.
- Las trayectorias de tasas cambiaron de dirección más de una vez desde 2024, incluidos aumentos de ambos bancos centrales en 2026. La política de cobertura debería resistir distintos escenarios, no estar optimizada para uno central.
- El costo de la inacción en tesorería es hoy más alto que en los años de tasas cero. La barrera para revisar la política es más baja que la barrera para dejarla como está.
¿Qué significa esto para el modelo operativo de tesorería?
La mayor parte de lo que describimos es política. Pero la política solo sirve si puede ejecutarse.
El modelo operativo de tesorería tiene que actuar sobre la política casi en tiempo real. Incluye la conectividad bancaria, la ejecución FX, los flujos intercompañía y los reportes.
En la práctica, eso significa una posición de caja diaria por moneda y una vía de ejecución FX acordada. También condiciones intercompañía listas para usar.
Las empresas mejor posicionadas para el entorno actual cerraron la brecha entre la política y la ejecución de tesorería. Las más expuestas actualizaron una sin la otra.
El entorno de tasas seguirá cambiando. La pregunta es si el marco operativo de tesorería está construido para responder o para esperar.
Si su grupo ajusta financiamiento, cash pooling o FX entre las zonas del euro y del dólar, consulte nuestra consultoría de tesorería internacional.
Este análisis refleja observaciones generales del trabajo de FIRMA Advisory en tesorería, banca y asesoría financiera internacional. No constituye asesoramiento de inversión, asesoramiento financiero ni una recomendación sobre ningún valor, transacción o decisión financiera específica. Para un análisis específico de su organización, escríbanos a [email protected].